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作者 | 第一财经 樊志菁
欧央行在最新发布的年度重磅报告中表示，在各国央行持续增持实物黄金、金价稳居历史高位附近的背景下，黄金已超越美国国债，成为全球最大储备资产。
地缘因素催生需求
欧洲央行周二发布《2026年度欧元国际地位报告》称，黄金持仓占比已经超越美国国债，登顶全球央行储备榜首。
截至2025年年末，在包含外汇与黄金的全球官方储备总量中，黄金占比升至27%，上年同期为20%；美国国债占比从25%回落至22%，欧元计价储备占比维持15%不变。
黄金超越美债成为最大储备资产（来源：欧央行）
此次位次变动主要由估值变动推动：去年全球央行的黄金实际购金节奏有所放缓，但国际金价大幅飙升。欧洲央行表示，若沿用2023年金价核算，美国国债仍以26%的占比稳居首位，黄金仅为16%。
欧洲央行行长克里斯蒂娜・拉加德在报告中写道：“地缘紧张局势持续助推各国央行大举配置黄金。”欧洲央行表示，新兴经济体中国、波兰、土耳其、印度等国持续购金重塑了全球储备配置结构，叠加金价大幅上涨，共同推高黄金在储备总资产中的权重。
储备结构变动折射出多国推进外汇储备去美元化、分散储备币种的大趋势，不过美元依旧是全球首要储备货币。2022年俄乌冲突后美方冻结俄罗斯美元储备，加速了各国储备多元化进程。即便黄金占比大幅抬升，美元计价资产仍以42%的份额稳居全球首位。
这一趋势将深刻影响全球金融市场与国际货币体系。目前各国央行黄金储备总量超3.6万吨，储备存量逼近布雷顿森林体系时期水平；彼时各国货币锚定美元，而美元可兑换黄金。
不过，欧洲央行也指出了黄金作为储备资产的固有短板：“相较于主流法定货币，黄金用作官方储备存在诸多局限：金价波动剧烈、无法产生利息收益；实物黄金的仓储保管成本高昂。更为关键的是，黄金供给弹性不足，难以随全球国际流动性需求变化灵活调节。”
欧洲央行并非首个认定黄金储备市值超过美债的权威机构。今年1月，世界黄金协会就披露，全球央行黄金储备市值逼近4万亿美元，已超出约3.9万亿美元的美债持仓；上一次境外官方黄金储备规模高于美债还要追溯至1996年。
前景如何
自美以联军空袭伊朗，伊朗随即封锁霍尔木兹海峡后，油价大幅飙升，资金转向美元，推高美债收益率，金价便持续远离1月28日创下的历史高点。
能源涨价引发的通胀压力，市场开始定价美联储在明年一季度前加息25个基点。黄金虽具备抗通胀属性，但本身不产生利息，在高利率环境中表现往往乏力。
上周公布的美联储4月会议纪要显示，越来越多官员认为可能需要加息。City Index市场分析师法瓦德·拉扎扎达表示：“黄金面临的困境是，地缘政治动荡已不再孤立发生。能源价格高企再度引发通胀担忧，同步推高美债收益率、走强美元，三重利空黄金。”
Zaner Metals副总裁、资深贵金属策略师彼得·格兰特在邮件评论中写道：“短期看中东局势仍是最大影响因素。市场此前尚存乐观情绪，但冲突持续拉锯，乐观心态逐步消退。”他补充道，战事延续进一步加剧了通胀担忧。自美以联合对伊朗采取军事行动以来，黄金便持续承压。
不过第一财经记者汇总发现，多家大型银行仍看好黄金长期走势。摩根大通、高盛等机构认为，即便金价近期走弱，后续仍有望站上每盎司5000美元关口。
摩根大通在研报中表示，本轮储备资产切换的根源，在于美国全球经济、政治、军事霸权的不确定性抬升：“美国国内政治极化不断加剧，或将动摇其治理稳定性，而美国治理体系正是美元成为全球避险货币的底层支撑。”与此同时，黄金凭借无交易对手信用风险、优于法定信用货币的安全属性，在全球储备中的地位持续攀升。过去四年，多国央行加速囤金，以此规避美元地缘政策带来的资产隐患、对冲外部风险。
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